Suchergebnisse

The Keynesian analysis of financial stability as developed by Hyman Minsky, provides considerable insights into understanding the nature and dynamics of boom-bust cycles driven by international capital flows in emerging markets. Its main policy conclusion that financial control rather than macroeconomic policy holds the key to financial stability is equally valid. There is however, need to develop a new approach to financial control and place greater emphasis on managing capital inflows than has hitherto been the case

This paper proposes a model to investigate the effects of monetary policy in an emerging market economy that experiences a sudden stop of capital inflows. The model features credit frictions, debt denominated in foreign currency, imported inputs, and households that have access to the international capital market only indirectly, through their ownership of leveraged firms. The sudden stop is modeled as a change in the perceptions of foreign lenders that brings about an increase in the cost of borrowing. I show that the higher the elasticity of foreign demand, the lower the contraction in output—leading, at the extreme, to the possibility of an expansion, depending on policy. A second result is that the recession is most severe in a fixed exchange rate regime. Taylor rules that react to inflation and output are more stabilizing. A comparison of alternative rules shows that low commitment to inflation stabilization allows for less contraction in output and even expansion but at the cost of much stronger contraction in capital inflows and higher interest rates. Credibility is also shown to have an important role, with low credibility and the risk of loose policy implying increased trade-offs, stronger contraction of the economy, and higher interest rates.

In emerging-market economies, real exchange rate adjustment is critical for maintaining a sustainable current account position and thereby for helping to reduce macroeconomic and financial instability. The authors examine empirically two related hypotheses: (i) that real exchange rate flexibility and adjustment promotes external stability, and (ii) that a flexible nominal exchange rate facilitates real exchange rate adjustment. Based on an event-study analysis for a large set of emerging-market economies over the period 1975-2008, the authors find that real exchange rate adjustment has contributed significantly to reducing current account imbalances. The adjustment of current account deficits in countries with a fixed exchange rate regime does not typically occur through the classical adjustment mechanism, but as a consequence of exchange rate crises, where the nominal exchange rate collapses and there are substantial costs in terms of forgone output. Vector-error-correction results support the findings of the event study; namely, in the long run the real exchange rate movements facilitate current account adjustment.

Using a neo-classical growth model, we analyse the real and nominal GDP per capita convergence of 21 emerging market economies (EMEs) of Central and Eastern Europe towards the EU15 average by 2050. We estimate the countries' initial capital stocks and project future investment as a function of the GDP per capita gap, among other things, in order to have converging physical capital intensities in the long run. Due to standard β-convergence in the model, catching up will continue at a decelerating speed. Also nominal convergence in prices that will lead to a real appreciation of the EME currencies with respect to the euro is projected as a function of the GDP-per-capita gap vis-à-vis the EU15. We also discuss whether the level of human capital in the EMEs is likely to allow for full catching up. We argue that the EU membership of most of the EMEs is likely to improve their economic, investment and business environments and lead to economic and other policies that support long-term convergence. According to the results, the EMEs will not quite catch up with the EU15 by 2050. However, our analysis of the uncertainty related to the growth rates and calculations of a confidence band for the results, as well as a qualitative assessment of other factors (politics, institutions, human capital) that have not been taken into account in the model explicitly lead us to conclude that some of the EMEs are likely to catch up with the EU15 average during the course of the next couple of decades.

This paper describes sovereign credit ratings in emerging markets both for a specific year and over time, using quantitative explanatory variables. It turns out that rating adjustments have been worse than what economic fundamentals justify for some countries and also more frequently altered, questioning the long-term properties of sovereign ratings. The results support the view that rating changes during the Asian crisis have been procyclical rather than counter-cyclical. Omitted variables, such as soundness of banking sector, social and political factors, can be one reason for this misalignment but cannot explain all.

Investor confidence is a necessary condition for the development of emerging markets. Investors recognize that since market-oriented reform policies may be reversed or hindered, they face the risk of ex post policy changes with redistributive impact on investment returns. We argue that a sustained privatization or liberalization program represents a major test of political commitment, and contributes to reduced policy risk. The evidence from our panel study suggests that progress in privatization gradually leads to increased confidence. Moreover, increased confidence has a strong effect on local market development and is a significant determinant of excess returns. We conclude that, just as financial liberalization, the resolution of policy risk resulting from successful privatization has been an important source for the broadening and deepening of emerging stock markets.

This paper investigates whether privatisation in emerging economies has a significant indirect effect on local stock market development through the resolution of political risk. We argue that a sustained privatisation programme represents a major political test which gradually resolves uncertainty over political commitment to a market-oriented policy as well as to regulatory and private property rights. We present evidence suggesting that progress in privatisation is correlated with improvements in perceived political risk. These gains tend to be gradual over the privatisation period and are significantly larger in privatising countries than in nonprivatising countries, suggesting that the resolution of such risk is endogenous to the privatisation process. Our analysis shows further that changes in political risk in general tend to have a strong effect on local stock market development and excess returns in emerging economies, suggesting that political risk is a priced factor. We conclude that the resolution of political risk resulting from successful privatisation has been an important source for the rapid growth of stock markets in emerging economies.

Aus der Einleitung: Wie der Abgesang auf die New Economy und den Neuen Markt lesen sich die aktuellen Schlagzeilen der Tageszeitungen und Wirtschaftsmagazine: Da ist die Rede von "Börsen im Sturzflug", bösem "Erwachen" und "Panikverkäufen am Neuen Markt", "postkommunikativer Tristesse" und "düpierten Anlegern". Der Aktionär ist König der börsennotierten Aktiengesellschaft - zumindest theoretisch. Zufrieden aber waren die Kunden nicht mit der Kommunikation deutscher AGs im krisengeschüttelten Jahr 2000. Aus gutem Grund: Viele Unternehmen haben sich angesichts der Kursverluste und Skandalmeldungen am Neuen Markt kommunikativ zurückgezogen. Gemeinsam mit der Financial Community starren sie wie gelähmt auf den Scherbenhaufen, der nach nur vier Jahren vom hoffnungsvoll gestarteten Wachstumssegment der Deutschen Börse übrig geblieben ist. Bis ins Frühjahr 2000 sah das noch ganz anders aus: Der Neue Markt schlug alle Rekorde, und Investments in die dort notierten aufstrebenden Wachstumsunternehmen der viel zitierten New Economy waren in den meisten Fällen wie eine "Lizenz zum Geld drucken", DAX und NEMAX jagten von einem Allzeithoch zum nächsten. Der Neue Markt im Gipfelrausch brachte Börsenlieblinge "mit Kursphantasie" und "Traumfabriken" hervor, wurde zum "Dauer-Los für alle". Investoren - private wie institutionelle - wurden kommunikativ heiß umworben, konnten sich der Flut von Neuemissionen und den damit verbundenen Werbemaßnahmen kaum entziehen. Zusätzlich heizten schier unglaubliche Erfolgsgeschichten das Interesse an der "neuen Ökonomie" an, die die Wirtschaft zu revolutionieren und traditionelle Marktgesetze außer Kraft zu setzen schien. Etliche Start-Up-Unternehmen erreichten unmittelbar nach dem Börsengang ungeahnte Höchstbewertungen und beflügelten selbst die kühnsten Gewinnerwartungen und -fantasien so manches Anlegers. Doch dann kam der Umschwung, "die Geldmaschine stotterte". Rund um den Globus platzte mit einem Mal die ".com-Aktienblase" - die New Economy hat seit ihren Höhenflügen weltweit Anlegergelder von 5.000 Mrd. Euro in Luft aufgelöst, machte "Milliarden zu Konfetti". Die Kurseinbrüche an den internationalen Aktienmärkten haben den Anlegern schmerzhafte Verluste in ihren Portfolios beschert und besonders die Wachstumsbranchen für viele Investoren zum Albtraum werden lassen. Zunehmend mit kritischen Fragen zur Validität ihrer vollmundigen Prognosen und zum wahren Zukunftspotenzial ihrer Unternehmen konfrontiert, gingen mehr und mehr Vorstände - und mit ihnen auch ihre Gesellschaften - kommunikativ in Deckung. Wo vorher eine Erfolgsmeldung an die nächste gereiht und die Financial Community auf vielfältigen Events rund um die Börsengänge schmeichelnd umworben wurde, gab es plötzlich nur noch betretene Gesichter und eisiges Schweigen. Kritisch hinterfragt und diskutiert wird derzeit daher vor allem auch das Verhältnis von Aktiengesellschaften zu ihren Investoren. Während noch vor ein paar Monaten nahezu jedes Unternehmen am Neuen Markt als Überflieger gehandelt wurde, haben heute fast alle ein massives Imageproblem. Angesichts ständig nach unten korrigierter Gewinnprognosen und Enthüllungen über geschönte Bilanzen, stehen viele Anleger vor der Frage, welchen Informationen von Seiten der Unternehmen sie überhaupt noch Glauben und Vertrauen schenken können. Besonders kontraproduktiv wirkt dabei die oftmals sehr verschlossene oder - im anderen Extrem - die übertrieben aktionistische Haltung vieler Unternehmen im Angesicht der Krise. Während die einen bis auf die Pflichtveröffentlichungen gar nichts mehr an die Öffentlichkeit geben, wirken die emsigen Versicherungen der anderen, dass bei ihnen "alles ja ganz anders sei", nicht minder unglaubwürdig. Der oftmals unbeholfene Umgang in der Beziehungspflege und Kommunikation mit bestehenden und potenziellen Investoren (Investor Relations, kurz: IR) deutscher Unternehmen mag unter anderem daran liegen, dass diese Kommunikationsdisziplin bei uns eine vergleichsweise kurze Tradition hat und immer noch in den Kinderschuhen steckt. Zwar ist die Erwartungshaltung von Seiten der immer internationaler werdenden Kapitalmärkte seit Jahren gestiegen und viele Unternehmen haben die Notwendigkeit einer professionellen IR-Arbeit nicht erst vor dem Hintergrund der dramatischen Entwicklungen an den Weltbörsen erkannt. Trotzdem fehlt speziell bei vielen Gesellschaften der New Economy die nötige Konsequenz im Einsatz der Investor Relations als strategisch angelegtes, kommunikationspolitisches Instrumentarium. Dabei reicht das Befolgen der gesetzlich vorgeschriebenen Vorgaben, der sogenannten Pflichtpublizität, heute und speziell in Krisen bei weitem nicht mehr aus, um den steigenden Informationsbedürfnissen der Anlegerkreise gerecht zu werden. Wenngleich in Theorie und Praxis unbestritten ist, von welch entscheidender Bedeutung Unternehmenskommunikation (und somit auch Investor Relations) gerade in Risiko- und Krisensituationen ist, gibt es kaum Fachliteratur, die sich mit Unternehmens- oder Marktkrisen und deren Folgen für die Kommunikation mit Investoren befasst. Diese Tatsache und die in den vergangenen Monaten offensichtlich gewordenen Wissensdefizite auf Seiten der Unternehmen am Neuen Markt liefern die Begründung für die vorliegende Arbeit. Zum Thema der vorliegenden Arbeit gibt es derzeit weder wissenschaftliche Abhandlungen noch Studien. Die Krise am Neuen Markt, deren Ausgang derzeit noch schwer abzusehen ist, und der Beitrag, den Investor Relations zu deren Bewältigung leisten kann, wird vorwiegend in Zeitungsartikeln behandelt, deren Anteil an den verwendeten Quellen folglich vergleichsweise groß ist. Es existieren viele Untersuchungen zu Investor Relations im Allgemeinen - meist wird dort allerdings das gesamte Spektrum der Kapitalmarktkommunikation oder aber die Nutzung einzelner Kommunikationskanäle für die Kommunikation von Finanzinformationen beleuchtet. Allerdings beschränken sich die Studien neben den einzelnen Kanälen häufig auf Unternehmen der Old Economy und haben meist deskriptiven Charakter. Erhoben wird im Wesentlichen, in welchem Ausmaß und in welcher Form Unternehmen Finanzinformationen bereitstellen und wie diese Informationen aufbereitet sind. Es liegt derzeit keine Untersuchung vor, die sowohl explizit auf die Besonderheiten im Kommunikationsverhalten der am Neuen Markt notierten Unternehmen mit ihren Investoren als auch auf die Notwendigkeiten eingeht, die sich aus der derzeitigen Krisensituation in diesem Marktsegment für eben dieses Verhalten und die Ausgestaltung der verschiedenen Kommunikationsmaßnahmen ergeben. Diese Lücke möchte diese Arbeit in soweit füllen, wie dies im Rahmen einer Diplomarbeit möglich ist. Es geht dabei sowohl um den Kommunikationsbedarf gegenüber der Financial Community, der sich aus einer krisenhaften Entwicklung eines einzelnen Unternehmens ableitet, als auch um die Notwendigkeiten, die sich ergeben, wenn sich - wie in den letzten Monaten - ein gesamtes Segment des Finanzmarktes (speziell der Neue Markt) im Abwärtstrend befindet. Gegenstand der vorliegenden Arbeit ist es, theoretisch ausführlich darzustellen, welche kommunikativen Möglichkeiten den Verantwortlichen für Investor Relations der in Deutschland am Neuen Markt notierten Aktiengesellschaften zur Verfügung stehen, wenn sich diese Unternehmen in Risiko- bzw. Krisensituationen befinden. Auf Grundlage dieser Darstellung wird eine Hierarchie der unterschiedlichen Zielgruppen und die Praktikabilität der einzelnen IR-Maßnahmen skizziert und diskutiert. Darüber hinaus wird der Frage nachgegangen, wie die Kapitalmarktkommunikation eines Unternehmens mittel- und langfristig gestaltet werden muss, um auch bei problematischen Unternehmenssituationen oder bei schwierigem Marktumfeld ihre Aufgabe erfüllen zu können. Als Ergebnis wird eine Aussage darüber erwartet, in welcher Form die Kommunikation mit Investoren in Risiko- und Krisensituationen sinnvoll und effektiv ist, welche Voraussetzungen sie erfüllen muss und welche Anforderungen von Seiten der Investoren an sie gestellt werden. Außerdem werden die Wirkungsmöglichkeiten aber auch die Grenzen von Investor Relations in den oben genannten Situationen beleuchtet. Ziel der Arbeit ist es, einen komprimierten Überblick über das Spektrum der Anforderungen an effiziente Risiko- und Krisenkommunikation mit Investoren am Neuen Markt zu geben sowie wesentliche Hypothesen für erfolgreiche Investor Relations im Krisenfall herauszuarbeiten. Da aufgrund der hohen Aktualität des Themas der vorliegenden Arbeit - wie bereits erwähnt - nur wenig Sekundärmaterial zur Verfügung stand, das sich explizit auf die Kommunikation mit Investoren in Risiko- und Krisensituationen am Neuen Markt bezieht, wurde zur Herleitung von tragfähigen Hypothesen eine explorative Untersuchung unter Praktikern und Experten der Kapitalmarktkommunikation durchgeführt.

The author examines recent trends in sterilized intervention among emerging-market economies, to determine the size and extent of this policy in relation to earlier periods of heavy reserve accumulation. He then analyzes whether the domestic costs and risks of substantial and prolonged sterilization are beginning to manifest themselves. In particular, the author discusses the fiscal costs of sterilization and the recent increase in non-market-friendly sterilization methods, such as the rapid rise in reserve requirement ratios.