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The East Asian monetary integration process is at the crossroads. Given very benign liquidity conditions in the US, the prevailing common US dollar peg has contributed to growing macroeconomic and financial instability in the region. This has sparked demands to embark on an independent monetary integration process in East Asia. The paper shows that, however, neither the Japanese yen nor the Chinese yuan can challenge the US dollar has enhanced intra-regional exchange rate stability and growth, stressing the potential of the Chinese yuan to emerge as a regional anchor currency. Yet, it is shown that underdeveloped Chinese capital markets and financial repression originating in US lo winterest rate policies constitute an insurmountable impediment for the Chinese yuan to gain anchor currency status in East Asia. Empirical estimations provide evidence in favour of positive growth effects of the exchange rate stability against the US dollar in East Asia.

Historisch niedrige Inflationsraten und Warnungen vor Deflation gehen in den großen Industrieländern mit Exzessen auf den Finanzmärkten einher. Um Wachstum und Inflation wiederzubeleben, werden im Zuge der quantitativen Lockerung die Zentralbankbilanzen aufgeblasen, ohne dass es zum einem maßgeblichen Anstieg der Inflationsraten kommt. Der Artikel argumentiert, dass gemäß Goodharts Gesetz Inflationsziele als geldpolitische Regelwerke zur Kontrolle von Konsumentenpreisinflation ihre Wirkung verloren haben. Durch die Etablierung der Regeln ist der zugrundeliegende Transmissionsmechanismus von einer Ausweitung der Geldbasis zu Konsumentenpreisinflation zusammengebrochen. Rationale gewinnmaximierende Finanzinstitute umgehen die Regel, indem sie zusätzliche Zentralbankliquidität in die Finanz- statt in die Gütermärkte lenken. Dies führt zu Umverteilungseffekten zugunsten der Akteure in den Finanzmärkten und den Haltern von Vermögenswerten, die mit Reallohnrepression im Rest der Volkswirtschaften verbunden sind. Die wirtschaftspolitische Konsequenz ist die Reform der bestehenden geldpolitischen Regelwerke.

The paper compares the boom-and-bust cycles in Japan and Europe with respect to the reasons for excessive booms, the characteristics of the crises, and the (potential) effects of the crisis therapies. As in Japan the consequence of expansionary monetary and fiscal policies is the hysteresis of the low-interest rate and high government debt environment, the erosion of the allocation and signaling function of the interest rate, the gradual quasi-nationalization of financial institutions as well as gradual real income losses, the economic policy implication for Japan and Europe is the timely exit from the current crisis therapies.

Das Papier zeigt den Ursache-Wirkungs-Zusammenhang zwischen expansiver Geldpolitik und Boom-und-Krisen-Zyklen auf Finanzmärkten einschließlich der Rückwirkungen auf die Finanzpolitik und Wachstumsperspektiven auf. Seit den 1990er Jahren reagierten die großen Zentralbanken mit Zinssenkungen auf Krisen in den Finanzmärkten. Die Liquiditätszufuhr in der Krise bewirkte erneute Spekulationsphasen, die beim Platzen der Blasen neue Zinssenkungen notwendig machten. Es wird gezeigt, dass die daraus resultierenden strukturellen Zinssenkungen gegen Null in den großen Industrieländern einen Anreiz zur Erhöhung der Staatsverschuldung gegeben haben. Hohe Staatsverschuldung wird als treibende Größe der Persistenz der Nullzinsfalle sowie für die Zerstörung der Allokations- und Signalfunktion von Zinsen identifiziert. Der Artikel zeigt am Beispiel Japan, wie die resultierende Niedrigzins- und Hochverschuldungsfalle die Wachstumsperspektiven eintrübt.

Japan hat nicht nur 15 Jahre vor Europa einen Boom-und-Krisen-Zyklus durchschritten, sondern auch wichtige Erfahrungen mit Krisentherapien in Form von monetärer Lockerung, expansiver Finanzpolitik und Rekapitalisierung von Finanzinstituten gemacht. Japan hat die Nullzinsgrenze bereits 1999 erreicht und eine Staatsverschuldung in Rekordhöhe angehäuft. Das Papier vergleicht die Boom-und- Krisen-Zyklen in Japan und Europa hinsichtlich der Ursachen, des Krisenverlaufs, der Krisentherapien und der Wirkung der Krisentherapien. Als Folgen einer auf expansiver Geld- und Finanzpolitik basierenden Krisentherapie werden die Hysterese der Niedrigzins- und Hochverschuldungsfalle, das Aussetzen der Allokations- und Signalfunktion des Zinses, die graduelle Verstaatlichung des Finanzsektors und der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage sowie graduelle reale Einkommensverluste abgeleitet. Die wirtschaftspolitische Implikation für Europa und Japan ist der konsequente Ausstieg aus der expansiven Geld- und Finanzpolitik trotz hoher Anpassungskosten.

The paper discusses global current account imbalances in the context of an asymmetric world monetary system and asymmetric current account developments. It identifies the US and Germany as center countries with rising / high current account deficits (US) and surpluses (Germany). These are matched by current account surpluses of countries stabilizing their exchange rates against the dollar (dollar periphery) and current account deficits of countries stabilizing their exchange rate against the euro or members of the euro area (euro periphery). The paper finds that changes of world current account positions are closely linked to the monetary policy decision patterns both in the centers and peripheries. Whereas in the centers current account positions are affected by monetary policies, in the peripheries exchange rate stabilization cum sterilization matters. In specific, monetary expansion in the US as well as exchange rate stabilization and sterilization policies in the dollar periphery are found to have contributed to global imbalances.

The paper identifies based on the monetary overinvestment theories by Wicksell (1898), Mises (1912) and Hayek (1929) monetary policy mistakes in large industrial countries issuing international currencies. It its argued that a neglect towards monetary policy reform in a world dominated by financial markets has led to the erosion of the allocation and signaling function of the interest rate, which has triggered an excessive rise of the government debt and structural distortions in the world economy. The backlash of high government debt levels on monetary policy making is argued to have led to a hysteresis of the liquidity trap. In this context, monetary reform is discussed with respect to the exit from low interest rate and high debt policies, an adaption of monetary policy rules to financial market dominated economic development, and the displacement of the prevalent world monetary system. Enhanced competition between dollar and euro as international currencies moderated by East Asia is proposed to constitute a more stable international monetary system.

Das Papier untersucht die Triebkräfte globaler und europäischer Leistungsbilanzungleichgewichte, die sich seit der Jahrtausendwende bis zur jüngsten Krise kontinuierlich vergrößert haben. Für Europa werden die Ursachen der Ungleichgewichte in den Bemühungen Deutschlands identifiziert nach dem Wiedervereinigungsboom im Unternehmenssektor die Wettbewerbsfähigkeit und beim Staat solide Staatsfinanzen wiederherzustellen. Auf globaler Ebene wird als Ursache steigender Leistungsbilanzungleichgewichte zwischen den USA und der Dollarperipherie die Interaktion von expansiver Geld- und Finanzpolitik in den USA und Wechselkursstabilisierung cum Sterilisierung an der Peripherie des informellen Dollarstandards gesehen. Aufbauend auf unterschiedlichen Typen von Leistungsbilanzungleichgewichten werden unterschiedliche Krisen- und Anpassungsszenarien diskutiert. Aufgrund der zentralen Rolle des Dollars im internationalen Finanzsystem wird als Voraussetzung für eine nachhhaltige Rückführung der globalen Ungleichgewichte eine Konsolidierung der US-Finanz- und Geldpolitik gefordert.

In the current debate on the reasons and implications of the Greek and Irish euro crisis, the intra-European current account imbalances have gained rising attention. Whereas Greece and Ireland struggle for austerity in private and public spending, Germany is urged to reduce its current account surplus by increasing wages to forestall a new build-up of unsustainable intra-E(M)U indebtedness. We analyse the emergence of intra-European imbalances since the year 1990 based on the theory of optimum currency areas. We show that the asymmetric shock of the German unification can be seen not only as the origin of the 1992/93 crisis of the European Monetary System, but also for the rising intra-European current account imbalances since the euro introduction and thereby the current European debt crisis. Based on this finding we argue that an increase of German spending to reduce its current account surplus is not only in the interest of German taxpayers to contain financial risk, but would also impose austerity on the rest of Europe. The resulting new wave of crisis could trigger a new round of monetary expansion in the EMU.

The pressure on the Chinese government to appreciate the Chinese yuan is large. Since the start of the dollar's sustained depreciation in early 2002 the western industrialized countries including Japan argue that China's fixed peg is equivalent to a mercantilist trade policy. From the Chinese perspective the peg seems beneficial. Due to the dollarization of international capital flows in East Asia and due to high international assets denominated in US dollars, exchange rate stability against the US dollar contributes to macroeoconomic stability in China and East Asia as a whole. There remains the danger of overheating which is imported via the dollar parity. This threat of inflation could be curtailed by both a yuan appreciation or a more restrictive fiscal and monetary policy in the United States.