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Cet article compare les performances économiques et en termes de bien-être de quatre régimes monétaires (flottement pur, flottement dirigé, zone cible et change fixe) pour chacun des cinq pays fondateurs de l'ASEAN, à l'aide d'un modèle DSGE de petite économie ouverte. Le modèle intègre l'accélérateur financier et le phénomène dit de péché originel. Il est estimé partiellement par la méthode bayésienne et calibré en utilisant les données de ces pays. Nous trouvons, à travers l'analyse du bien-être, que face aux chocs extérieurs, le régime de change flexible est le meilleur pour chacun des pays étudiés, suivi des régimes intermédiaires et des changes fixes. Nous montrons que ces résultats sont dépendants du degré d'ouverture des économies, soulignant ainsi le rôle des effets de la dépréciation sur le produit.

AbstractThe aim of this paper is to study the consequences of a preference shock resulting in an increase in household savings in one country of a monetary union such as the Euro area. We study the macroeconomic effects of such a shock by developing a dynamic stochastic general equilibrium model which describes a two‐country monetary union open to the rest of the world. A key feature of the model deals with one specific dimension of financial integration, namely cross‐border bank holdings of government bonds. We show that a negative preference shock in one country can have salient spillover effects on the rest of the union. Spillovers come not only from the financial markets opening‐up, but also from the intensity of intra‐union trade, and the response of macroeconomic (monetary and fiscal) policies.

Des propositions de mise en place d'euro-obligations ont émergé pendant la crise de la zone euro. Leurs avantages et inconvénients ont été présentés au Parlement européen. Cependant, il n'y a pas eu une évaluation des effets macro­économiques de la mutualisation du risque souverain. Cet article a pour objet d'y contribuer. Nous construisons un modèle DSGE d'union monétaire à deux pays et comparons les évolutions macroéconomiques dans trois scénarios de mutualisation de la dette souveraine par rapport à un scénario de référence où les pays émettent leurs propres obligations nationales : 1) une mutualisation totale de la dette avec des euro-obligations peu risquées ; 2) une mutualisation totale de la dette avec des euro-obligations risquées ; et 3) une mutualisation partielle de la dette dans laquelle les euro-obligations sont sans risque parce que leur émission est plafonnée à 60 % du PIB des pays. D'après nos résultats, un pays qui augmenterait ses dépenses publiques pourrait préférer le premier scénario parce que le multiplicateur budgétaire serait le plus élevé (1,9 contre 1,8 dans le scénario de référence). Mais pour l'autre pays, les effets de ce choc seraient négatifs. La mutualisation partielle serait préférable pour ce dernier (avec un multiplicateur de 2,2 contre – 1 dans le scénario de référence). Au total, une mutualisation même partielle des dettes souveraines pourrait permettre de rapprocher les intérêts divergents des pays de la zone euro.

Pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro, les prêteurs sur les marchés financiers ont exigé des primes de risque de défaut souverain plus élevées sur les titres émis par les pays, qui étaient désormais considérés comme trop risqués. Dans certains de ces pays (au premier chef, la Grèce), la politique budgétaire n'avait pas été conduite en respectant les règles européennes. En particulier, le manque de discipline budgétaire provenait de dépenses publiques procycliques. La (sur) réaction des marchés financiers s'est traduite par une forte augmentation du niveau des taux d'intérêt à long terme dans les pays les plus touchés par la crise. Ces pays se sont retrouvés face à de plus grandes difficultés pour essayer de réduire l'endettement public. De plus, le coût d'emprunt pour le secteur privé a augmenté. Dans cet article, nous étudions les effets de chocs asymétriques provoquant une hausse de la prime de risque de défaut souverain dans un pays appartenant à une union monétaire. Nous analysons leurs effets sur l'économie du pays domestique (celui touché par le choc) et les effets de débordement sur le reste de l'union. Pour cela, nous construisons un modèle dynamique stochastique d'équilibre général (DSGE) d'une union monétaire à deux pays, qui est ouverte sur le reste du monde, et dans laquelle les pays membres sont différents au regard de la discipline budgétaire (comportement budgétaire procyclique/contra-cyclique). Nous montrons qu'un tel modèle est adéquat pour expliquer les mécanismes sous-jacents aux performances macroéconomiques divergentes des pays de la zone euro à la suite de la crise de la dette grecque.