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We present an infinite-horizon model of endogenous trading in the art auction market. Agents make purchase and sale decisions based on the relative magnitude of their private use value in each period. Our model generates endogenous cross-sectional and time-series patterns in investment outcomes. Average returns and buy-in probabilities are negatively correlated with the time between purchase and resale (attempt). Idiosyncratic risk does not converge to zero as the holding period shrinks. Prices and auction volume increase during expansions. Our model finds empirical support in auction data and has implications for selection biases in observed prices and transaction-based price indexes. (JEL C43, D44, E32, Z11)

Cet article discute de l'efficacité des marchés de permis de polluer lorsque leur microstructure est prise en compte. La microstructure choisie, largement présente sur les marchés financiers, est caractérisée par la présence d'un ou plusieurs intermédiaires (teneurs de marché) proposant un prix auquel ils sont prêts à acheter des permis et un prix auquel ils acceptent de vendre ces permis. On envisage alors différentes situations, d'une part, selon la présence d'un seul ou de plusieurs teneurs de marché en concurrence et, d'autre part, selon que la politique environnementale et le(s) teneur(s) de marché sont sumis à l'incertitude ou non. En l'absence d'incertitude et si un seul teneur de marché réalise l'ensemble des échanges de permis, on montre que l'agence en charge de la politique environnementale alloue toujours un nombre de permis moindre que lorsque le marché est de type walrasien. En présence d'incertitude sur la technologie des producteurs, la politique environnementale consiste à allouer davantage de permis qu'en l'absence d'incertitude. Quand le marché est tenu par un monopoleur, le nombre de permis à allouer est toujours moindre que lorsque plusieurs teneurs de marché sont en concurrence. On observe également que, dans les deux cas, l'utilité sociale espérée est susceptible d'être supérieure au niveau qu'elle atteindrait si le marché était de type walrasien. Finalement, l'utilité augmente si les teneurs de marché peuvent acheter des permis supplémentaires à l'agence environnementale en cas d'excès de demande de la part des firmes.

Cet article discute de l'efficacité des marchés de permis de polluer lorsque leur microstructure est prise en compte. La microstructure choisie, largement présente sur les marchés financiers, est caractérisée par la présence d'un ou plusieurs intermédiaires (teneurs de marché) proposant un prix auquel ils sont prêts à acheter des permis et un prix auquel ils acceptent de vendre ces permis. On envisage alors différentes situations, d'une part, selon la présence d'un seul ou de plusieurs teneurs de marché en concurrence et, d'autre part, selon que la politique environnementale et le(s) teneur(s) de marché sont sumis à l'incertitude ou non. En l'absence d'incertitude et si un seul teneur de marché réalise l'ensemble des échanges de permis, on montre que l'agence en charge de la politique environnementale alloue toujours un nombre de permis moindre que lorsque le marché est de type walrasien. En présence d'incertitude sur la technologie des producteurs, la politique environnementale consiste à allouer davantage de permis qu'en l'absence d'incertitude. Quand le marché est tenu par un monopoleur, le nombre de permis à allouer est toujours moindre que lorsque plusieurs teneurs de marché sont en concurrence. On observe également que, dans les deux cas, l'utilité sociale espérée est susceptible d'être supérieure au niveau qu'elle atteindrait si le marché était de type walrasien. Finalement, l'utilité augmente si les teneurs de marché peuvent acheter des permis supplémentaires à l'agence environnementale en cas d'excès de demande de la part des firmes.

AbstractWe build a model of equity crowdfunding that incorporates the two major funding models: all‐or‐nothing (AoN) and keep‐it‐all (KIA). Both informed and uninformed investors arrive sequentially and rationally choose whether and how much to invest. The KIA solution turns out to be a reduced version of AoN without signalling. We test predictions using data from a leading European equity crowdfunding platform and find support. Results are consistent with rational information aggregation. However, negative information cascades may still appear. The AoN crowdfunding mechanism might therefore fail to finance a nonnegligible percentage of positive NPV projects.