Временная структура ставок государственных облигаций
Предмет. В статье доказывается различное влияние инфляционных ожиданий и инфляционной неопределенности на форму кривой бескупонной доходности государственных облигаций. Проведен эмпирический анализ временной структуры рынка ОФЗ с 2014 по 2015 г. Цели. Описание возможности применения теории инфляционных ожиданий для прогнозирования доходности государственных облигаций в условиях российской экономики. Методология. В работе рассматривается, каким именно образом гипотезы, описывающие временную структуру процентных ставок государственных облигаций, могут быть применены в России. Результаты. Низкий уровень инфляционной неопределенности объясняет восходящий наклон кривой доходности государственных облигаций, характерный для стабильного состояния экономики. Периоды, когда инвесторы теряют доверие к своим моделям прогнозирования инфляционных ожиданий и ожиданий темпов роста потребления, совпадают с периодами, когда цены на активы (в том числе, на государственные облигации) снижаются. Это означает, что государственные облигации не являются эффективным инструментом хеджирования против рисков стагнации экономики, а также рисков неопределенности Найта. Значимость. Практическая значимость работы заключается в структуризации существующих знаний о применимости гипотез прогнозирования временной структуры ставок в России. Поскольку рынок государственных облигаций в значительной степени определяет уровень процентных ставок на иных сегментах долгового рынка, использование этой модели позволяет точнее оценивать конъюнктуру долгового рынка при размещении новых выпусков ОФЗ. В работе раскрыты динамика и взаимосвязи между показателями долгового рынка в 2015 г., которые значительно изменились по сравнению с докризисными значениями. Отмечается, что указанное изменение процентных ставок на рынке в меньшей степени стало соответствовать ожиданиям профессионального сообщества при конкурентном рыночном механизме ценообразования. ; Subject The paper proves the influence of inflation expectations and inflation uncertainty on the form of zero-coupon yield curve of government bonds, and analyzes the term structure of government bond interest rates over 2014-2015. Objectives The study aims to describe the possibility of applying the theory of inflation expectations to forecasting the government bond yields in the Russian economy. Methods I analyze how the hypotheses describing the term structure of government bonds can be used in Russia. Results The low level of inflation uncertainty explains the upward slope of the yield curve of government bonds, which is typical of stable economy. The periods, when investors lose confidence in their forecasting models of inflation expectations and expectations of consumption growth rates, coincide with periods when prices for assets (including government bonds) are dropping. This means that government bonds are not an effective tool to hedge against both the risks of economic stagnation and the Knightian uncertainty risks. Conclusions and Relevance The practical significance of the work is in the structuring of the existing knowledge on applicability of hypotheses for predicting the term structure of interest rates in Russia. Since the government bond market largely determines the level of interest rates in other segments of the debt market, this model allows a better evaluating the market sentiment before the government bond issuing. The paper reveals the dynamics and relationship between the debt market indicators in 2015, which changed significantly against the pre-crisis values.